1930年凯恩斯在 《货币论》 中批评说：“有些着作家 (如庇古教授) 引用银行利率的心理因素来解释利率对物价水平的影响，但心理预期没有理性，以致无规律可循，所以不能用它来判断物价变动的方向。”(凯恩斯： 《货币论》，中文1版，170页，北京，商务印书馆，1986) 1939年霍特里为抨击凯恩斯发表的 《一百年的银行利率》一书，强调心理预期对利率和物价的作用，他说： 适度地提高短期利息率，例如1%，给商人增加的负担是轻微的，可是英格兰银行总是期望利息率提高1%到0. 5%能起到可观的作用。其道理是当银行因利率限制信用成为一种确定的习惯时，商人们因知道银行的这种意图，会倾向于对银行利率未来的变化作出预期。当银行利率从3%提至4%时，商人会假想银行提高利率的目的是要对市场实行限制，如果这种限制现在还没有奏效，银行利率就一定会越提越高，直到奏效为止。抱这种观点的人就会限制他们自己的购买力，需求也就会降低。